????? “從行業(yè)發(fā)展來(lái)看，創(chuàng)投行業(yè)‘二八’格局已經(jīng)十分明顯，兩極分化嚴(yán)重，洗牌加速，最近一兩年機(jī)構(gòu)間聚合、分化將會(huì)更加嚴(yán)重，很多底子薄、術(shù)業(yè)無(wú)專攻的機(jī)構(gòu)將被淘汰出局。”在草長(zhǎng)鶯飛之際，江蘇高科技投資高投集團(tuán)董事長(zhǎng)、黨委書記——徐錦榮如此感嘆道。
????? 這位1955年出生的高級(jí)會(huì)計(jì)師，在金融界沉浸多年，早就練就了一副能洞察市場(chǎng)發(fā)展趨向的眼睛，而其沉穩(wěn)、敏銳與謹(jǐn)慎的神經(jīng)則是他出手精準(zhǔn)的法寶，使其在歷年的創(chuàng)投生涯中屢建戰(zhàn)功。
????? 萬(wàn)千淘洗 方見真金
????? 2013年是令投行難忘的一年。宏觀經(jīng)濟(jì)錯(cuò)綜復(fù)雜，實(shí)體經(jīng)濟(jì)艱難前行，創(chuàng)投行業(yè)深度“洗牌”，A股市場(chǎng)經(jīng)歷近年來(lái)最長(zhǎng)IPO“空窗期”……過去的這一年對(duì)絕大多數(shù)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)都很不輕松。
????? 盡管如此，江蘇高投依托扎實(shí)的行業(yè)研究能力、基金募管能力以及綜合投資能力，實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)上揚(yáng)，完成對(duì)37個(gè)項(xiàng)目的投資，共實(shí)現(xiàn)11個(gè)項(xiàng)目順利退出，其中涉及較多的是TMT、生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)、新材料和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。
????? 一路走來(lái)，其實(shí)并不輕松。時(shí)光的車輪倒轉(zhuǎn)到1992年，那時(shí)候江蘇高投剛剛建立，凈資產(chǎn)為9億元，是中國(guó)最早設(shè)立的專業(yè)化創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之一。但由于各種原因，發(fā)展很不順利，到2005年，賬面虧損達(dá)4570萬(wàn)元。同年六月，江蘇高投重組，就在這一年八月，徐錦榮進(jìn)入江蘇高投，擔(dān)任董事長(zhǎng)一職。
???? ?作為高級(jí)會(huì)計(jì)師的徐錦榮有著豐富的財(cái)務(wù)知識(shí)。高投集團(tuán)重組后，他根據(jù)自己的財(cái)務(wù)知識(shí)以及多年的創(chuàng)投從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在如何真實(shí)、準(zhǔn)確反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，對(duì)被投企業(yè)如何合理估值方面提出了鮮明觀點(diǎn)。此外，他還注重在企業(yè)運(yùn)行過程中，加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)算執(zhí)行的檢查、分析和控制，從而提高了資金的使用效率。此舉使江蘇高投在重組當(dāng)年就扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1158萬(wàn)元。
???? ?此后的江蘇高投一路高進(jìn)。2006年凈資產(chǎn)達(dá)到10.19億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4849萬(wàn)元； 2007年凈資產(chǎn)為 13.29億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10094萬(wàn)元。
????? 據(jù)了解，作為首批國(guó)家級(jí)科技創(chuàng)新引導(dǎo)基金參股試點(diǎn)合作機(jī)構(gòu)，江蘇高投自先后主導(dǎo)和參與發(fā)起基金46支，管理資本規(guī)模近300億元。累計(jì)投資了 460多個(gè)科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，投資地域遍及全國(guó)，投資領(lǐng)域覆蓋新能源、新材料、現(xiàn)代裝備制造、生物醫(yī)療、電子信息、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等。培育出了中國(guó)傳動(dòng)、北京超圖、亞瑪頓等近50家上市公司，另有80多家企業(yè)已基本符合上市申請(qǐng)條件。
????? “我們一直堅(jiān)信，決定投資機(jī)構(gòu)前景的一定是在專業(yè)投資能力基礎(chǔ)上培養(yǎng)的識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、整合資源、創(chuàng)造價(jià)值的綜合能力，江蘇高投這幾年都是堅(jiān)持按照這種思路苦練內(nèi)功。”徐錦榮說(shuō)。
????? 看好兩類“互聯(lián)網(wǎng)金融”
????? 據(jù)徐錦榮透露，目前江蘇高投比較看好的熱點(diǎn)行業(yè)有：TMT、大健康產(chǎn)業(yè)（生物醫(yī)藥）、環(huán)保以及跟百姓生活消費(fèi)息息相關(guān)的服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)等。
????? 對(duì)于時(shí)下正熱的互聯(lián)網(wǎng)金融，徐錦榮也非常關(guān)注，但他認(rèn)為從傳統(tǒng)的PE/VC業(yè)務(wù)模式看來(lái)，目前合適的投資標(biāo)的并不多。
????? 在他看來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)金融更多的是在一些平臺(tái)運(yùn)作公司發(fā)展，主要有兩大類公司成功的幾率更高一些，一是有相當(dāng)客戶基礎(chǔ)的新興互聯(lián)網(wǎng)公司的金融化發(fā)展，諸如阿里、騰訊；另一類是傳統(tǒng)成熟金融企業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)化。不過，他認(rèn)為當(dāng)下投資機(jī)會(huì)并不多。
????? “互聯(lián)網(wǎng)金融大大降低了中小微企業(yè)的融資門檻，使他們能夠更容易、在更短時(shí)間內(nèi)貸到資金，因此緩解了一些中小微企業(yè)融資難題。”徐錦榮表示。
????? 對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊推動(dòng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程加快這一現(xiàn)象，徐錦榮說(shuō)：“這能促使銀行業(yè)服務(wù)質(zhì)量提升，是大家希望看到的結(jié)果，所以即使其在一定時(shí)期內(nèi)和一定程度上推高了市場(chǎng)利率，也應(yīng)寬容之。”
????? 但另一方面，他也擔(dān)心“對(duì)很多陷于‘錢荒’亟需貸款‘補(bǔ)血’的中小微企業(yè)來(lái)說(shuō)，過高的利率也難以承受。我們不希望他們未解‘傳統(tǒng)銀行貸款難’舊憂，又添‘網(wǎng)絡(luò)貸款利率高’新愁。”
????? 對(duì)于民營(yíng)銀行、 P2P等新興融資方式的出現(xiàn)對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的影響方面，徐錦榮認(rèn)為影響不大。因?yàn)椤皩?duì)于傳統(tǒng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)金融造成的企業(yè)融資成本上升，客觀上會(huì)促使一小部分企業(yè)把目光從債權(quán)融資轉(zhuǎn)向股權(quán)融資，但這與其說(shuō)是互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊帶來(lái)的轉(zhuǎn)變，不如說(shuō)是企業(yè)綜合評(píng)估之后做出的不二選項(xiàng)。”
????? 此外，他還表示，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)給企業(yè)帶來(lái)的不僅僅局限于資金，更多的是“服務(wù)”。以創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)資源和專業(yè)能力為被投資企業(yè)的發(fā)展提供全方位的增值服務(wù)，幫助所投企業(yè)在戰(zhàn)略、人才、財(cái)務(wù)、管理等各個(gè)方面實(shí)現(xiàn)優(yōu)化提升和可持續(xù)發(fā)展，幫助企業(yè)做大做強(qiáng)，在這方面，目前的互聯(lián)網(wǎng)金融所能做的遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。
????? “作為新生事物，民營(yíng)銀行、P2P等模式本質(zhì)上和創(chuàng)投類似，都是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)、中小微企業(yè)融資提供選擇。”徐錦榮說(shuō)，“在‘錢荒’、信貸政策趨緊的大形勢(shì)下，此類模式本身作為一種金融創(chuàng)新，豐富了中小企業(yè)尤其是小微企業(yè)的融資渠道，降低其融資門檻和融資成本，尤其對(duì)推動(dòng)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將發(fā)揮相當(dāng)?shù)淖饔茫瑸榻鉀Q長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)‘民間資本投資難，小微企業(yè)融資難’的兩難問題提供了一種破題思路，因此是值得鼓勵(lì)和支持的。”
????? 但徐錦榮也有他的擔(dān)心，在他看來(lái)“相較于專業(yè)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)完善的風(fēng)險(xiǎn)防控體系對(duì)于民營(yíng)銀行、P2P等新興金融模式，我國(guó)現(xiàn)有的金融監(jiān)管體系存在缺位，因此也帶來(lái)諸如安全、個(gè)人信息泄露、資金虧損等風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，從中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著模式的成熟、體量的增長(zhǎng)以及相應(yīng)法律法規(guī)的規(guī)范，可以將其作為對(duì)現(xiàn)有金融體系的一種有益補(bǔ)充。”
????? 2014：利弊并存 練好內(nèi)功
????? 談及當(dāng)前創(chuàng)投行業(yè)所面臨的不利條件，徐錦榮非常淡定，他說(shuō)：“從大環(huán)境來(lái)看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展受諸多不確定因素交互影響，創(chuàng)投行業(yè)募資困難、投資放緩、回報(bào)降低、退出受挫，整體仍呈低迷態(tài)勢(shì)。雖然宏觀經(jīng)濟(jì)在緩慢回升，但傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)、中小企業(yè)仍然需要相當(dāng)長(zhǎng)的過程，短時(shí)間內(nèi)形勢(shì)不會(huì)有明顯好轉(zhuǎn)。”
????? 除了外部環(huán)境倒逼的壓力之外，徐錦榮也看到了創(chuàng)投行業(yè)面臨的其他挑戰(zhàn)，諸如當(dāng)前很多機(jī)構(gòu)在募資渠道、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資工具、退出方式等方面，依然在穿舊鞋、走老路，業(yè)務(wù)雷同、創(chuàng)新不夠，觀望、迷茫和徘徊也在所難免。
????? 另外，創(chuàng)投行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)將依然嚴(yán)峻，且有新發(fā)展新要求也是徐錦榮思考的問題之一，“現(xiàn)在的競(jìng)爭(zhēng)由單純項(xiàng)目爭(zhēng)搶向綜合實(shí)力競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變，包括品牌優(yōu)勢(shì)、募投管及多渠道退出綜合能力。”他說(shuō)，“新的競(jìng)爭(zhēng)下，很多機(jī)構(gòu)將借助大資管新環(huán)境，開展綜合資管業(yè)務(wù)，這就對(duì)創(chuàng)新能力以及風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)判、作價(jià)等能力提出更高要求。”
????? 在2013年退出渠道不暢的大背景下，由部分優(yōu)秀創(chuàng)投機(jī)構(gòu)推動(dòng)的早期化投資熱已經(jīng)形成，徐錦榮認(rèn)為，在2014年早期投資市場(chǎng)尤其是優(yōu)質(zhì)初創(chuàng)期項(xiàng)目將吸引更多機(jī)構(gòu)追捧競(jìng)逐，而并購(gòu)將仍是中國(guó)資本市場(chǎng)快速崛起的重要板塊。此外境內(nèi)和跨境并購(gòu)操作有望進(jìn)一步突破，并購(gòu)?fù)顺鲋饾u占據(jù)主導(dǎo)位置。
????? 對(duì)于“中國(guó)的 PE行業(yè)未來(lái) 3-5年要有一次大洗牌，且洗牌力度超過50%到 70%”的說(shuō)法，徐錦榮比較認(rèn)同，他說(shuō)“就當(dāng)前的行業(yè)態(tài)勢(shì)和內(nèi)外部環(huán)境來(lái)看，我相信會(huì)有這樣的洗牌力度。未來(lái)能生存下來(lái)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)只有兩種，要么‘大而強(qiáng) ’，要么‘小而美’。”
??? 對(duì)于一個(gè)在資本江湖沉浸多年的老將，在競(jìng)爭(zhēng)中把握機(jī)會(huì)、練好內(nèi)功一直是他關(guān)注的重點(diǎn)。
??? “進(jìn)入 2014年，IPO再次開閘，投資領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈條再次完整并加快運(yùn)行，又適逢我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制重大改革的元年，創(chuàng)投行業(yè)春意漸濃。”徐錦榮顯然看到了機(jī)會(huì)。
??? “圍繞創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)內(nèi)核，更專業(yè)地、更深入地做好VC。這是一條長(zhǎng)久的路，只要我們專業(yè)，永遠(yuǎn)都不會(huì)失業(yè)。”一句話，意味悠長(zhǎng)，這是徐錦榮的錦囊，也是他的信念。
??? “分析凱雷、黑石、 KKR等投資機(jī)構(gòu)，他們普遍是根據(jù)自身的專長(zhǎng)、人員狀況合理布局業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)構(gòu)成模式普遍多元化。但不同的機(jī)構(gòu)有不同的能力、不同的打法和不同的風(fēng)格，在不同的領(lǐng)域或資產(chǎn)配置方向上有不同的側(cè)重。我們可以參考借鑒他們，在做好股權(quán)投資的基礎(chǔ)上，做好大資產(chǎn)管理的整體設(shè)計(jì)。”
??? 此外還要擺脫依賴傳統(tǒng)的“制度紅利”進(jìn)行發(fā)展的思路，在新的形勢(shì)下做新的布局時(shí)，一定要揚(yáng)長(zhǎng)避短，形成特色，避免新的低層次同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。未來(lái)決定投資機(jī)構(gòu)發(fā)展高度和廣度的一定是在專業(yè)投資能力基礎(chǔ)上培養(yǎng)的識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、整合資源、創(chuàng)造價(jià)值的綜合能力，這是一個(gè)機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力。
??? “核心中的核心還是自己的專業(yè)投資能力，這永遠(yuǎn)是股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的安身立命之本。”徐錦榮說(shuō)，“只要我們按照這些思路去努力， VC/PE行業(yè)一定會(huì)出現(xiàn)一批專業(yè)能力突出的小而美的機(jī)構(gòu)，同時(shí)也一定會(huì)有一批機(jī)構(gòu)因?yàn)轫槕?yīng)了大資管趨勢(shì)、創(chuàng)新了發(fā)展思路和模式、提升了專業(yè)能力而獲得更大的市場(chǎng)份額。”（據(jù)《東方財(cái)經(jīng)》3月刊）
