經歷過短暫調整的A股市場，9月24日再度如沐春風，并繼續向年內高點發起沖擊，投資者的情緒也在經歷了周一的恐慌后，重拾樂觀。
但在一些目光更為長遠的機構投資者眼里，A股市場一時的波動并不值得過度關注，未來，尤其是年內，A股市場最大的看點仍是一系列重大規則的重塑。
在他們看來，目前正在修訂的《證券法》的推出進度，將在很大程度上左右投資者對于證券市場新規則出爐的預期。與之相對應的則是IPO注冊制改革草案的推出進程，這一關鍵性改革進程同樣是目前市場熱議的焦點。
“簡而言之，就是《證券法》修訂草案能否順利在年底完成初審，以及IPO注冊制改革草案能不能順勢一并推出。”一位受訪的機構人士說。
事實上，面對注冊制的改革預期，各類市場主體均已開始部署一系列“動作”。
根據21世紀經濟報道記者不完全統計，按照A股市值排序，市值最小的*ST霞客、博通股份、昆百大A和美利紙業等公司目前幾乎已悉數停牌，且均與籌劃資產重組等重大事項有關。
中國社會科學院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立將這一現象歸結于行將推出的注冊制改革，“注冊制將導致‘殼價值’大幅下降”。據其分析，小市值個股和瀕臨退市個股在賣殼和保殼上的沖動，也因為注冊制臨近而變得更加積極。
通過市值推算上市公司的重組預期，在A股各類投資者之間也已成為一個公認的選股方法，而這又反過來促使相關公司更加急于推進其賣殼進程。
“股價炒得越高，越不利于賣殼，因為這直接抬高了交易成本，會導致大多數企業放棄借殼打算。”上海一位常年從事并購重組業務的券商投行人士告訴21世紀經濟報道記者。
在制度層面，證監會發行監管部近日向保薦機構下發了《關于組織對新股發行承銷工作進行檢查的通知》（下稱“通知”），明確將對新股發行承銷工作進行常態化檢查。市場人士對此推測，監管層進一步完善IPO新股發行制度建設，即是為注冊制的順利推行做準備。
盡管一系列的細節都在顯示著注冊制的腳步已漸行漸近，但目前市場對于注冊制的推出時間表并無明確預期。21世紀經濟報道記者為此走訪了多位相關的專家學者，試圖勾勒《證券法》的修訂細節及IPO注冊制的推出進程。
博弈“注冊制”推出進展
一個市場花絮從側面反映市場對于注冊制推出“時間表”的期待。
8月底，全國人大常委會表決通過了修改《證券法》等五部法律的決定，其中由于未涉及“注冊制改革”事宜，關于“注冊制可能延期的傳言”一度被放大。
曾連續擔任三屆發審委委員的中國政法大學研究生院副院長李曙光教授，9月23日向21世紀經濟報道記者澄清了這一誤讀。
“上述《證券法》的修改是對個別條款進行的修改，與全國人大常委會列入今年立法計劃的《證券法》修訂工作是兩個不同的事項。”李曙光說。
圍繞注冊制改革實施的預期，一方面擬上市公司和投行類機構希望新政提速，改變目前IPO路徑擁堵的現狀；另一方面，資本市場上的并購和重組活躍，似乎也與新政的預期有關。
按照政策預期，目前市場上有退市之虞的ST板塊公司，以及一些迷你的中小市值個股，都將因為A股新規則的建立而面臨“重新洗牌”，此前因A股的殼資源稀缺引起的過高的“殼價值”或將褪去。
尹中立對此指出，注冊制一旦嚴格推行，二級市場妄圖通過一些“垃圾股”的炒作來賺錢的投機行為，將因此得到抑制，殼公司或許會毫無價值，這必將觸及各類相關方的切身利益，二級市場很可能會有反對情緒，甚至阻礙改革的進程。
統計數據顯示，截至9月24日收盤，A股市場市值小于20億元的95只個股中，有37只已處于停牌狀態。其中多數因重大事項停牌，或與下一步的資本運作有關。
安信證券一位不愿具名的保薦代表人也向21世紀經濟報道記者證實，目前中小市值個股頻繁發生的資本運作，的確與目前IPO排隊困難，在注冊制實施之前仍然可以順利兌現“殼價值”有關。
而某“公轉私”基金經理則坦承，市值的大小是其目前選股的重要指標，“一是反映未來的重組預期，二是可以通過這一指標計算該股的成長空間”。
在這類投資人看來，注冊制的腳步無疑更具“指導性意義”，“甚至關乎生死存亡”。
此前市場預期為今年年中注冊制改革草案就可以出爐，但隨后這一預期被打破。
中國社會科學院金融研究所所長王國剛就對21世紀經濟報道記者表示，注冊制一直就沒有明確的官方時間表，因此“注冊制延期”的說法也就毫無根據。
9月19日，證監會新聞發言人張曉軍在證監會例行新聞發布會上指出，按照計劃，注冊制改革方案計劃在今年年底推出，目前相關準備工作正在進行當中。
新《證券法》被視為注冊制實施的法律背書，李曙光對此指出，《證券法》修訂的相關工作目前也都在正常進行中，預計年底完成初審，明年年中出臺。
學者勾勒時間表：分歧與共識
從學界的態度來看，對于注冊制的時間表，目前既有共識又有分歧。
李曙光給21世紀經濟報道記者提供了一個顯得更為籠統的時間劃線，“注冊制改革草案今年年底將發布，注冊制預計于2020年之前實行”。尹中立則坦言，至于注冊制改革的具體時間，“無法預估”。
9月23日，曾擔任全國人大財經委法案室主任的立法專家朱少平，則對記者表示了對于注冊制改革進程的看好，“注冊制改革體現了政府簡政放權的理念，也有利于平衡市場投資者和融資者的利益平衡，它是必然要推行的，不過是早一天晚一天的問題。”
“但據我估計，注冊制改革的時間不會太長，一般不超過三年。四中全會以后，注冊制改革的方向以及政策引導會更加明細。”朱少平補充指出。
“在注冊制時間表上，從來都是眾說紛紜，有的預測2015年或2016年，如果最終2020年實施我覺得慢了一點。”王國剛在時間表的預測上，與朱少平比較相似。
不過目前學界的共識是，今年以來IPO設定節奏、限價發行等，都是在核準制范疇，這并不意味著注冊制改革的方向有變。而監管層將對新股發行承銷工作進行的常態化檢查，也反映出其為IPO注冊制鋪路的決心。
“政府相關部門對于注冊制的決心和期望很大，希望通過注冊制的改革來改善目前企業負債率高、過度依賴間接融資的格局，并由此提高實體經濟的活躍度。改革主要面臨兩大方面的壓力，首先就是來自二級市場的壓力；二是新《證券法》預計明年出臺，目前注冊制改革的進行尚無法可依。”尹中立認為。
據上述安信證券投行人士的說法，至少從7月底開始，他們就聽說，監管層已經開始籌備搭建注冊制審核流程框架的具體事宜。如果按照預期，明年年中出臺的新《證券法》將使注冊制得到立法保障，改革的步伐無疑會進一步加快。
深諳A股市場發行規則的李曙光坦承，中國注冊制改革的時機條件其實并不成熟，難以一步邁到注冊制。
在其看來，包括一些現行制度的去留、IPO流程上的重塑，以及市場的培育等各方面因素，都是改革中亟待解決的問題，因此過渡期的政策路徑無疑是目前市場最期許的內容。其中一些細節問題，比如現行發審制度的替代機制，以及替代機制中證監會與交易所的權屬分割等，都仍有待厘清。
