2019年7月22日， 首批25家上市企業(yè)登陸科創(chuàng)板，市場一片沸騰。時光荏苒，科創(chuàng)板成為A股重要的版圖。科創(chuàng)板整體運行平穩(wěn)，且馬不停蹄深化改革，未來可期。
今日，科創(chuàng)板開市三周年，共計439家公司上市，總市值6.06萬億元。首批25家上市公司三年限售股迎來解禁潮，因看好成長前景，不少企業(yè)股東表示延長股份鎖定期或者解禁后不會減持。
記者梳理發(fā)現，市場化、法治化、國際化路上，企業(yè)股價分化，有的翻倍有的腰斬；IPO承銷保薦超過300億元，券商投行搶食格局分化，也在監(jiān)管要求下提高“看門人”責任；科創(chuàng)板為早期陪伴企業(yè)成長的VC/PE機構提供退出渠道，但二級市場退出不確定性更大。
企業(yè)分化之下，如何挖掘科創(chuàng)板投資機會？
《國際金融報》記者采訪了數位券商、創(chuàng)投、私募等人士，試圖尋求答案。在他們看來，科創(chuàng)板為投資者提供了科創(chuàng)型投資機會，分享其發(fā)展成果并獲得投資收益。企業(yè)處于成長期，具有高風險、長周期特征，投資風險相對較高，但成長價值魅力大。科創(chuàng)板大幅拓寬了創(chuàng)投行業(yè)退出的渠道，堅定了創(chuàng)投基金投早、投小、投長、投新、投硬的決心，形成了良好的內生循環(huán)效應。
如何挖掘科創(chuàng)投資價值
三年時間，科創(chuàng)板上市企業(yè)擴容至439家，不乏有企業(yè)受資金垂愛出現“超募”，實際首發(fā)募資累計超過6307億元。
7月22日，首批登陸科創(chuàng)板的25家企業(yè)迎來首發(fā)股份解禁潮，但多家企業(yè)公告稱股東將延長股份鎖定期或者解禁后不會減持。
在朝著市場化、國際化、法治化目標前行的路上，科創(chuàng)板也正經歷著“大浪淘沙”的殘酷現實，科創(chuàng)個股出現明顯分化，有的市值翻倍，有的破發(fā)浮虧。Choice數據顯示，截至7月22日，在439家上市企業(yè)中，禾邁股份、華秦科技股價翻倍大漲，但也有112家科創(chuàng)板最新收盤價跌破首發(fā)價，福昕科技等股價腰斬。
“科創(chuàng)板開市以來，市場表現整體保持平穩(wěn)，超1/3公司上市后市值翻倍，板塊長期維持較好的交易活躍度。”中金公司研究部董事總經理、策略分析師李求索向《國際金融報》記者表示，作為中國資本市場改革的“試驗田”，科創(chuàng)板在發(fā)行、上市、交易、公司治理、退市等領域進行了一系列的制度創(chuàng)新，目前已取得了較多重要成果并拓展至其他板塊。科創(chuàng)板有望在進一步提高國際化水平、鼓勵長期投資者入市、引導科創(chuàng)板企業(yè)實現高質量發(fā)展等方向上加大改革和創(chuàng)新力度，助力資本市場更高效地服務實體經濟。
科創(chuàng)板開市為高新技術產業(yè)提供融資平臺，也為投資者提供投資標的，但風險性不容忽視。海通證券相關負責人告訴記者，對投資者而言，科創(chuàng)板實施注冊制降低了科技創(chuàng)新型企業(yè)市場準入門檻，激勵投資者參與科創(chuàng)企業(yè)投資，為其提供良好的投資標的。同時，有利于培養(yǎng)我國投資者的投資理念，在這些科創(chuàng)型企業(yè)中尋找到真正具有前景的企業(yè)，分享其發(fā)展成果，獲得投資收益。
股價為何出現分化態(tài)勢？排排網財富研究部副總監(jiān)劉有華向《國際金融報》記者分析，科創(chuàng)板企業(yè)高風險、周期長，企業(yè)一般處于成長期、研發(fā)投入大，甚至還處于持續(xù)虧損狀態(tài)，注定了科創(chuàng)板公司差異性很大，個股股價走勢注定出現分化，投資風險相對較高，且解禁潮對科創(chuàng)板也是考驗。不過風險和收益同源，科創(chuàng)板也蘊藏著較大成長投資性機會。
“當前科創(chuàng)板估值處于過去3年以來的低位，已經較大地消化了上市初期的高估值。科創(chuàng)板‘硬科技’成長速度快，整體機會較多。”鉅融資產投資總監(jiān)王雷建議以深挖個股為主，規(guī)避過高估值的股票。就估值與業(yè)績匹配度看，首選醫(yī)藥，其次是新能源，此外部分新材料股票性價比也較高。半導體目前估值偏高，且未來產能還將持續(xù)擴大，已出現局部性過剩現象，需注意規(guī)避。
IPO承銷保薦逾300億元
Choice數據顯示，截至當前，科創(chuàng)板上市企業(yè)首發(fā)承銷保薦費用超過334億元。
百億元“增量蛋糕”爭奪呈現強者恒強態(tài)勢，頭部券商賺得盆滿缽滿，卻有不少券商顆粒未收。記者梳理獲悉，作為首發(fā)保薦機構，中信證券、中信建投、華泰證券服務項目分別是62家、44家、40家，中金公司、海通證券均是39家，國泰君安承銷保薦科創(chuàng)企業(yè)28家，招商證券、國信證券、光大證券、申萬宏源分別是17家、13家、10家、10家，中小型“黑馬”券商民生證券、安信證券、國金證券、長江保薦服務項目分別是25家、12家、10家、8家。
此外，“大項目”偏向選擇頭部券商“保駕護航”，募資金額超過50億元的14家科創(chuàng)板上市企業(yè)中，首發(fā)保薦機構主要是“三中一華”、海通證券等大券商。中芯國際在科創(chuàng)板首發(fā)上市募資近463億元，百濟神州首發(fā)募資近222億元，中國通號首發(fā)募資超105億元，這些“巨無霸”背后的首發(fā)保薦機構均出現中金公司。
“我們將把握全面注冊制改革帶來的機遇，加大客戶覆蓋廣度和深度，不斷提高項目儲備數量。”中金公司方面向本報記者介紹，科創(chuàng)板開板以來，中金公司累計保薦科創(chuàng)板上市公司37家，融資規(guī)模超1500億元。截至2022年7月18日收盤，科創(chuàng)板市值前10大企業(yè)中，中金公司保薦6家。
3年時間里，注冊制改革不斷深化，配套措施不斷完善，監(jiān)管層也在強調券商投行“看門人”責任，有的投行“犯錯”被監(jiān)管要求暫停展業(yè)，對業(yè)務影響極大。在監(jiān)管趨嚴和市場競爭壓力下，機構也在復盤經驗。
“科創(chuàng)板及注冊制下，投行業(yè)務模式、業(yè)務理念較核準制發(fā)生了較大變化。頭部券商憑借綜合的金融服務能力將占據更多市場份額，這會進一步加速券商市場分化，催生航母級投行。”海通證券相關負責人向《國際金融報》記者直言，投行服務客戶不再唯企業(yè)收入、利潤等財務指標，而更多在國家重點支持的行業(yè)領域內深入挖掘早期優(yōu)質企業(yè)，為企業(yè)提供全生命周期的金融服務。在注冊制改革不斷向縱深推進的大背景下，投行業(yè)務體系未來亟需完善的方向包括：
第一，進一步推動“行業(yè)專業(yè)化”轉型，投行從業(yè)人員亟需深化對新興行業(yè)的認知、提高自身專業(yè)能力；
第二，進一步向“一體化”發(fā)展，在合規(guī)基礎上促進研究資源、銷售資源和投行業(yè)務體系等多方的有效協(xié)同，以適應注冊制下市場化的定價發(fā)行方式；
第三，進一步加強內控制度體系建設，堅守合規(guī)執(zhí)業(yè)底線，切實發(fā)揮資本市場“看門人”作用。
利好VC/PE資金退出
科創(chuàng)板運行至今，VC/PE投資機構受益良多，退出渠道拓寬。
以首批在2019年7月22日上市科創(chuàng)板的中微公司為例，今日2.87億股首發(fā)原股東限售股份解禁，解禁市值約351億元。解禁股東包括上海創(chuàng)業(yè)投資有限公司（上海科創(chuàng)高投集團100%控股）、巽鑫（上海）投資有限公司（國家集成電路產業(yè)投資基金成員）等創(chuàng)投基金，以及個人股東。中微公司最新收盤價為121.99元/股，比3年前的29.01元/股的成本價相比，投資者每股浮盈321%。
記者發(fā)現，在中微公司、中芯國際等科創(chuàng)板上市企業(yè)背后，都有上海科創(chuàng)高投集團等國資身影。硬科技投資時間長、風險大，“國家隊”的長期投資培育重要且可貴。對于資金而言，科創(chuàng)板提供退出渠道，也讓資金實現循環(huán)利用。
《國際金融報》記者從上海科創(chuàng)高投集團方面了解到，從上世紀90年代起，上海“科創(chuàng)系”陸續(xù)投資了華虹、中芯國際、盛美半導體、上海微電子裝備等行業(yè)龍頭企業(yè)。2004年到2014年，中國集成電路產業(yè)步入十年的低潮期，半導體產業(yè)及半導體投資基金生存艱難，但是上海“科創(chuàng)系”國資創(chuàng)投堅守陪伴，對早期半導體創(chuàng)業(yè)者予以雪中送炭。截至當前，上海“科創(chuàng)系”投資半導體項目188家，形成了從上游的設備、EDA和IP、半導體材料，中游的設計、生產制造，下游封裝測試的全產業(yè)鏈、全生命周期的完整產業(yè)布局。
毅達資本也專注于“硬科技”投資，其相關負責人告訴《國際金融報》記者，從創(chuàng)投一線感受來看，科創(chuàng)板三年，扭轉了從前一級市場“不敢投、退不出”的擔憂，堅定了創(chuàng)投基金投早、投小、投長、投新、投硬的決心，大幅促進了科技企業(yè)借助資本市場做優(yōu)做強，也大幅拓寬了創(chuàng)投行業(yè)退出的渠道，形成了良好的內生循環(huán)效應。據介紹，從2019年7月22日瀚川智能首批登陸科創(chuàng)板開始，毅達資本已經收獲了20家科創(chuàng)板上市企業(yè)，還有4家企業(yè)已經過審待注冊發(fā)行，這24家企業(yè)均表現出較強的科技屬性和成長屬性。
有創(chuàng)投人士告訴記者，進入二級市場，一是限售期要求，二是所持股票面臨宏觀等眾多不確定性因素，這意味著對于VC/PE機構而言，科創(chuàng)板提供退出渠道機會的同時，也在要求提高退出能力，但更多是提高了資金流動性，促進行業(yè)發(fā)展。
資本市場改革不斷深化，特別是設立科創(chuàng)板并試點注冊制、創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制，建立上市公司創(chuàng)投基金股東減持股份“反向掛鉤”機制，私募股權創(chuàng)投基金退出環(huán)境持續(xù)改善。近日證監(jiān)會啟動了私募股權創(chuàng)投基金向投資者實物分配股票試點工作，完善私募股權創(chuàng)投基金非現金分配機制，促進投資-退出-再投資良性循環(huán)。分析人士告訴記者，此舉增加了投資的靈活度，既可以選擇減持變現，也可以繼續(xù)持有股票。一、二級市場投資者之間關系能更好互動，良性發(fā)展。
編輯：陳偲 責任編輯：陳偲
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