上海外灘8月底的一天上午，陽光透過玻璃投射在鋪著紅地毯的金外灘國際廣場，剛剛卸任民生銀行董事長的董文標，以中國民生投資股份有限公司(下簡稱中民投)董事局主席身份再次成為焦點。董文標像誓師的勇士，信心滿滿地向59家民營企業家立下投名狀：“爭取用5年時間，把中民投打造成為具有國際競爭力的、受人尊崇的、可持續發展的大型投資高投集團?！?/p>
????與陽光明媚的上海不同，坐落在渤海之濱的鋼都唐山，很多鋼廠很難再現鋼花四濺的景象，煉鋼高爐看上去已銹跡斑斑，部分設備被蔓延的荒草所覆蓋。僅唐山就有近10萬鋼鐵工人面臨失業，大量企業壞賬盤踞銀行、閑置土地缺少開發資金。今年上半年全國大中型鋼鐵企業銷售利潤率僅為0.41%，鋼鐵主業已經連續11個季度虧損。與鋼鐵行業類似，光伏組件產能利用率不足80%，造船行業更是不到75%，這些產能嚴重過剩行業在荒蕪的市場上煎熬。
????9月伴隨著綿綿的秋雨，人們對中民投關注的熱情開始轉涼，但中民投和董文標對鋼鐵、光伏、造船等產能嚴重過剩行業的熱情一點都沒有減。這家由李克強總理親自批準，專注整合鋼鐵、光伏、船舶等過剩產能的民營投資公司，與其說是應運而生不如說臨危受命，將通過資本運作，為化解過剩產能痼疾尋找出路。
????中國版的摩根
????“化解產能過剩的實質是誰來支付產業轉型成本、培育經濟新增長點的問題。”中國冶金工業經濟發展研究中心副主任劉海民向《中國經濟和信息化》記者表示。化解產能過剩是個老生常談的話題，長久以來得不到解決，反而愈演愈烈。問題不在產業本身，而是宏觀經濟發展失調的產物。在宏觀經濟的漲潮退潮間，產業經濟被擱淺在了沙灘上，目前急需一汪清水，幫助產業脫離困境完成轉型，并建立起新的經濟增長點。
????誰來提供這一汪清水，承擔風險呢?是政府兜底，還是引入社會資本？
????在中國經濟體制改革的關鍵時期，2014年3月，一份關于中民投的籌備方案擺上了李克強總理的辦公桌。以社會資本組建大型民營投資公司，通過整合金融和資本運作手段，盤活產業資產，化解過剩產能，進行產業重組升級。通過產業整合并購、資本重組、金融整合，構建中國民營產融平臺。
????“(中民投)要做中國版的摩根高投集團?！敝忻裢抖麻L董文標曾公開對媒體表示。當年，洛克菲勒在“一戰”后的世界經濟危機期間借助金融資本的力量，實現了對美國鋼鐵產業的整合。金融之于產業，已經不再是過去獲利抽成的關系，而是通過金融重塑產業發展。
????在董文標的預想中，中民投將成為一個控股高投集團，是集合民生銀行、民生租賃、民生電商等公司的金融產業帝國，一方面參與國內基礎設施建設，另一方面寄希望享受政府的優惠政策，憑借外儲和國家開發銀行的授信，支持中國民營企業到海外并購。在中國成立民營投資銀行是一個大膽的設想，出于風險顧慮，中國不允許銀行業直接投資實業，直接持有實業公司股權。因此，在上報國務院的方案中，中民投隱去了投資銀行的提法，并結合化解產能過剩，提出了產融平臺的解決方案。
????批還是不批，對于決策者來說是一個戰略性的抉擇。中民投再次挑動了中國經濟體制改革的敏感神經。相比于19年前，民營資本零散參與國企改制，化解企業債務困局時的亂局與爭論，如今民營企業組團欲意建設產融平臺，進而過渡到投資銀行，路線更為清晰和大膽。
????2014年3月，全國工商聯專門向國務院相關領導多次匯報和解釋。最終，中民投原本定位于“民營版中投”和“中國摩根”的計劃，被縮編為投資股份公司，并定位于專注引領民營經濟轉型、整合產能過剩產業。
????8月21日，中民投正式掛牌成立，實際到位注冊資金350億元，由全國工商聯牽頭，59家國內民營企業共同發起、出資建立，平均每家企業平均持股不足2%。
????從某種意義上說，中民投的股本結構更像投資銀行的縮小版。眾籌式的出資模式，變成更小范圍的企業投資。同時為了適應公司法股東人數60名的上限，中民投的出資股東被限定為59名，其中包括蘇寧電器、泛海建設、宗申高投集團等國內知名企業。
????“如果真正看好整合過剩產能的業務，500億元的注冊資金，還不夠這幾家企業平分，甚至斥資也會介入。然而，目前各家不超過10億元的投資額，明顯帶有試探意味。畢竟誰也不愿意錯過未來中國民營投資銀行的頭班車?！敝袊缈圃汗I經濟研究所工業發展室主任趙英對記者表示，李克強總理的批準，開啟了民營經濟新的嘗試。然而，這亦是中民投的投名狀，其必須用實際行動證明對中國產業經濟發展的價值。
????為了完成化解產能過剩的任務，中民投在產融控股高投集團的金融投資總公司下又分別計劃設立中民鋼鐵聯盟、中民礦業物流、中民國際通航和中民新能源等專業化投資的9個子公司。其中，中民新能源業務已經前期啟動。
????輸血光伏
????8月28日，作為掛牌之后的第一個項目，中民投將觸角伸向了富饒的河套平原。中民投計劃在寧夏投資建設3GW~5GW光伏發電項目，總投資300億元~500億元。
????“寧夏是個光伏產業的聚寶盆?！敝袊稍偕茉磳W會副理事長孟憲淦介紹，寧夏年平均日照時間為2974小時，無霜期168天，最高氣溫38℃，是全國光熱資源最豐富的地區，有效發電光照時長幾乎比河北、山西、內蒙古高出近50%。
????同時，寧夏的煤炭、油氣資源豐富，是中國西部主要的能源基地。與內蒙古、新疆的光伏電站并網存在困難不同，寧夏沒有孤網運行的尷尬。就在“硅”波如鏡的光伏電站上空，國網的輸電線路一字排開，直向東南。無論是資源還是并網發電，寧夏都具有得天獨厚的優勢。
????“全國的光伏電站投資機構都在寧夏搶占資源?！泵蠎椾票硎?。然而，目前寧夏電網新能源裝機容量達到1.6GW左右，年度計劃幾近飽和。在這種情況下，中民投能夠獲得寧夏3GW~5GW項目審批“路條”，可以說是一個奇跡。
????中民投有關人士也公開表示：“這是國家發展和改革委員會特批的項目。”只有拿到“路條”的光伏項目才能并入電網，獲得政府補貼。此前，更有業內人士透露，中民投將寧夏未來幾年的光伏電站“路條”幾乎全部收入囊中。中民投抱起了整個聚寶盆。
????盡管董文標隨后對此予以否認，并信誓旦旦地把補貼比喻為“雙刃劍”，不利于產業健康發展，但不可否認的是，隨著光伏電站落成，補貼將帶來的是真金白銀的現金流。
????按照目前寧夏光伏電站0.9元/千瓦時的并網價格，3GW~5GW光伏發電項目，每年將給中民投帶來60億~105億元的現金流。按20年的發電壽命計算，發電收益達到1200億元~2100億元，即使減去建設成本和運營成本，項目利潤也在千億元左右。巨大的資本保證成為中民投整合上游產業的動力和實力。
????天合光能媒體關系部負責人張謐對記者表示，以中民投的產業能力，目前其直接介入多晶硅、光伏組件等光伏產業上游的可能不大，但是，依托掌握的資源，通過金融手段將資源迅速轉變為資本是中民投的強項。
????一方面，中民投可以通過大規模的光伏電站建設，拉動上游企業的生產，起到輸血作用。有了訂單的上游企業能夠通過進一步研發降低成本，如此讓電站建設和上游產業形成良性互動。另一方面，中民投可以利用資本運作直接重組或并購幾家上游企業，通過財務改造，剝離債務，整合產業鏈，從而達到淘汰落后產能、優化產業結構的作用。
????5月19日，僅在中民投注冊后的10天，中民投就與光伏產品與技術供應商兼運營商的協鑫高投集團初步達成了100億元的產業基金協議，通過資本聯合更專業的運營商，轉而切入光伏組件產業和上游多晶硅產業。
????“通過資源的變現，資本的運作和資本的放大、傳遞，實現產業的整合。中民投在光伏產業整合中的套路已經日漸清晰。目前最關鍵的是，資源如何變現、形成可變資本?！鄙虾ＷC券資深研究員倪濟聞對記者表示。目前，中國光伏電站還沒有渠道實現資產化，不可抵押、貸款、上市。
????對此，中民投似乎早已想好出路。董文標曾對媒體坦陳，中民投光伏電站項目中的資金成本只有5%左右，這么低的融資成本能帶給中民投啟動大型光伏電站項目的勇氣和能力。但是，究竟是什么樣的融資渠道能夠保證如此低的融資成本呢?
????對于300億元~500億元的光伏電站投資規模，銀行貸款顯然并不現實。除了國家開發銀行能夠提供少量的低息開發貸款外，沒有銀行愿意輕易介入光伏產業，社會融資則更不實際，5%的利息甚至不如銀行理財的收益。
????“中民投一方面可能依托自有資金和其他企業的聯合投資，進行先期開發;另一方面選擇金融融資渠道，例如，通過融資租賃、信托、基金、證券等渠道降低融資成本，最后，實現光伏資產的證券化?！蹦邼劮治觥?/p>
????今年3月，董文標在“兩會”上，以全國政協委員身份提出進一步推進我國信貸資產證券化的提案。目前來看，董文標的建議還沒有得到回應。無法將資本證券化，打通金融運作的出口，中民投一旦吃下過多資源和項目，將如同神獸貔貅一般，存在拖垮資金鏈風險。
????面對中國市場對于資產證券化的謹慎，中民投只能選擇繞道而行。董文標毫不諱言地公開表示，目前中民投還是寄希望于通過境外發行低成本債券獲得融資，同時，建立資本市場與股權投資基金業務，打造私募股權投資基金，發揮直融優勢和杠桿效應。這無疑是中民投目前較好的選擇。
????醉翁之意不在“鋼”
????用光伏發電未來的產業收益作為利潤基石，一步步推進資本運作，中民投的邏輯就如同投資一座尚未開采的金礦，政府提供資源，募集啟動資金，化解一時的產能過剩并非難事。
????然而，如果中民投面對的是一座已經開采完的金礦，又將如何處置？
????從寧夏“硅谷”火熱的建設工地，轉向千里之外的鋼都唐山。同樣是8月火熱的天氣，這里卻有些寂靜。唐山市近百家中小鋼廠之一的興業工貿鋼廠院內，遠處的高爐銹跡斑駁，曾經矗立的煙囪在去年的“環保整治”中被炸毀。三層的辦公樓上了鎖，貨場上的鋼材早已被拉去抵債，只剩下一人高的荒草。夏蟲的低吟和看門人的交談聲清晰可聞。
????“鋼廠早就停產了，幾乎兩年沒發工資，現在還欠著工人的集資款3000多萬元?！笨撮T的老人告訴記者。由于產品滯銷和近2億元的貸款延期，兩年前，鋼廠就難以運轉，無奈之下向工人和當地村民集資了3000萬元，用以重整旗鼓。2012年鋼價大跌又讓鋼廠折戟沉沙，現在土地還抵押在銀行。2013年，河北省按違規產能對鋼廠進行了處置，高爐煙囪被炸毀，但是由于欠賬太多鋼廠沒能徹底倒閉。2000多工人待崗或做些小生意，當地政府按期發放些糧食和取暖補助，讓工人勉強維持生計。
????類似情況在唐山中小鋼企中并不在少數。據統計，從2009年至今，唐山市由于鋼鐵產能過剩和環境污染陷入困境和關停的鋼廠有近100家，涉及4000萬噸鋼鐵產能、近10萬人就業，整個河北省則涉及職工近60萬人。
????趙英對記者表示，目前中國的產能過剩主要分為兩種，一種是類似光伏產業的相對過剩，由于市場發育不成熟，雖然需求增速很高，但是產能難以及時轉化為產品銷售，只要假以時日困難不難解決;另一種則是如鋼鐵產業的絕對過剩行業，不僅市場需求增長幾近飽和，過剩的產能往往難以轉化為市場價值，而且存在人員安置和債務負擔等大量歷史包袱。
????整合鋼鐵產能不僅需要支付產業投資成本，還要支付龐大的社會成本。這也意味著化解鋼鐵產能過剩將成為中民投未來最難啃的“硬骨頭”。
????按照中民投的設想，在鋼鐵板塊，中民投選擇了方大高投集團、德龍鋼鐵高投集團、建龍高投集團和四川川威高投集團4家民營鋼鐵公司作為兼并重組和行業整合的平臺，通過收購兼并，在全國掌控1億噸左右的鋼鐵產能。同時，中民投根據國家政策和地方的情況，進行鋼廠產能的整合、置換、土地盤活和商業開發。
????“對于絕對產能過剩企業，除少數企業還具備產業價值之外，大多數企業的價值都體現在土地和產能指標上，甚至一些違規產能企業連指標也沒有。所謂產業重組絕大多數就是奔著土地開發而來?！敝袊鐣茖W院經濟所研究員左大培對記者表示。中國的老舊鋼廠大都集中在城市周邊，甚至一些鋼廠已經被城市包圍，其工業用地一旦轉化為商業用地，價值將陡升。
????然而，在現有國家土地政策下，土地性質轉變帶來的增值，并不是企業的財產，一方面無法在企業資產中體現，不能交易變現;另一方面一旦交易就會觸及國有資產私有化的敏感神經。
????與19年前的國有企業改制不同，中民投此次的開場顯得要“磊落”許多，直言土地開發已不再成為禁忌。從市場化角度看，巨大存量資本被埋在鋼廠之下，也是資源的不合理配置。而無論是土地開發，還是產能過剩的處理、人員的安置都需要支付巨額的資金，通過公開、公正、透明的市場化運作，盤活存量資產，可以解決資金困擾。
????以唐山興業工貿鋼廠為例，其近400畝鋼產用地已被城市包圍，緊鄰鋼廠西側隔街相望的是唐山市高新技術園區和汽車城，東側不到100米是商業小區，政府土地出讓的樓面價高達3000元/平方米，房產銷售價格高達6000元/平方米。在唐山，這里是不折不扣的黃金地段。而興業工貿鋼廠一旦被整合處理，僅土地就將產生近30億元的增值空間。
????刨去償還集資、銀行貸款、補繳稅費、職工安置等大約需要4億元的費用，再減去先期開發的費用和政府土地出讓費用大約23億元，項目依然會有10%以上的毛利。重組過程中將融資成本控制在較低水平，整體項目盈利可期，如果地方政府對開發項目實施配套優惠，盈利水平還可以進一步提高。
????瞄準土地財富，從中民投的組織架構上可見一斑。在中民投對接民營鋼鐵公司作為并購平臺的同時，還布局了中民嘉業房地產公司。按照中民嘉業的規劃，將重點開發一線城市核心地段土地，在二線城市規劃新區展開以及土地開發，在三五年內上市，十年成為地產領袖?？芍^醉翁之意不在“鋼”。
????資本“航母”
????除了土地外，針對鋼鐵產業過剩產能的整合，中民投還有一個宏偉的目標，那就是鋼、礦、船、運四大產業的縱向整合。
????按照簡單的產業邏輯，鋼廠的過剩產能可以為造船廠提供廉價鋼材，從而盤活資產；而造船廠制造出貨船，通過組織船隊，可以掌控航運價格，降低鐵礦石費;對鐵礦石資源和航運價格的掌控，反過來又可以降低鋼廠所需的鐵礦石成本。
????四大產業統一到一個資本平臺之后形成犄角之勢，不但產能過剩將得到緩解，中國在全球市場的產業話語權也將大大提升。這不是中民投的異想天開，而是目前世界鋼鐵產業發展的主要模式。無論日本、巴西，還是三大國際礦業巨頭，都在采取深度產融結合的運作模式。其中最為典型的是日本的財團體系。日本的財團不僅與日本國家財政和政治緊密相連，而且在產融結合領域更是登峰造極。
????日本的新日鐵公司負責煉鋼，三菱的重工、造船和海運，三井物產負責投資巴西、澳大利亞的鐵礦石。在日本的鋼鐵、造船、海運和海外礦山分屬獨立企業的表像背后，無論是新日鐵還是三菱、三井，其實都屬于一個日本財閥體系。這些財閥之間通過相互持股和人事派遣，將資本和人事管理融為一體。20世紀90年代的高峰時期，日本六大財團的內部平均持股比率幾乎達到50%以上。
????財團銀行成為產業企業的結算中心，鋼、礦、船、運企業基本都由同一銀行體系進行結算，并由同一體系通過證券、股權、貸款或直接命令等多種渠道統一調配資源，協調各下屬企業的利益。
????這不是一個基于總公司和分公司的權利架構，而是一個集合資本、金融、行政甚至軍事化管理的整體架構。在企業順利發展時，銀行幫助企業穩固經營權、拓展業務;在企業經營業績惡化時，企業則將經營權移交給銀行，由銀行負責救助。
????中民投正是要借鑒這一組織管理模式，分別設立中民鋼鐵聯盟、中民礦業物流、中民國際通航、中民投資幾個板塊，組建專業的管理、投資團隊。同時，通過股權聯合，將部分民營鋼鐵企業、造船企業、物流企業、銷售企業、投資企業通過資本、交叉持股的方式聯合起來。中民投意圖打造整個產業鏈的資本“航母”。
????古人云知易行難?？v觀中民投目前的資本整合和金融運作實力，中民投能否最終打造“航母”還存在不確定性。
????金融主業缺乏實力、整合平臺參差不齊是中民投最大的問題。目前，中民投總注冊資本為500億元，作為一家民營企業規模不小，但是作為金融企業只是滄海一粟。如果中民投不能打通與民生銀行3萬多億元資產的規范連接，要整合規模龐大的產業鏈言之尚早。
????而作為中民投產業整合平臺的各家民營企業也有拼湊之嫌。就鋼鐵產業而言，自今年5月開始，中民投陸續公布了在鋼鐵行業的布局細節，方大高投集團、德龍鋼鐵高投集團、建龍高投集團、川威高投集團4家民營鋼鐵公司成為并購和投資整合的平臺。然而，這四家民營鋼鐵企業在中國鋼鐵業內基本排不上名號，即使在民營鋼鐵企業中也鮮有翹楚。
????6個月前，德龍鋼鐵在海鑫鋼鐵的重組中遭遇挫折。6月，方大高投集團高層陷入江西省反腐事件。7月，川威高投集團爆出272億元債務黑洞，被責令“司法重整”。唯一一家順風順水的建龍鋼鐵，對中民投的邀約以“我們首先是把自己企業做好”婉言謝絕。
????在造船領域，中民投同樣需要穩定根基。5月6日。中民投發起人之一史玉柱認購熔盛重工，被理解為中民投借船出海之舉。然而，受航運大環境不佳影響，熔盛重工超過300億元的負債問題依然有待解決。
????“航運形勢不佳乃是國際經濟大勢所趨。目前國有大型造船廠憑借高端船只訂單、海工裝備尚可支撐，以低端散裝貨輪為主的民營造船企業恐難有翻身機會。”趙英對記者表示。即使中民投通過資本運作整合了民營造船產業，只要一南一北兩大國有造船巨頭各守一方，中國造船業的產業格局就難以撼動。
????鋼鐵、船舶領域國內產業情況如此，礦業、船運等由國際巨頭把持的領域更是風浪難測。中民投缺少產業根基和行業巨頭助陣的軟肋明顯，如果沒有國家層面的繼續助陣，中民投在產業領域的整合難免曲折。
????作為化解產能過剩的試金石，中民投已經在市場激起漣漪，然而要成為治“?！崩?，尚需負重致遠 。（據9月11日中國經濟和信息化）
