中國企業IPO的“堰塞湖”依然無解。證監會網站26日披露了最新的發行監管部首次公開發行股票審核工作流程及申請企業情況。數據顯示，截至9月25日，證監會受理首發企業620家。其中，已過會30家，未過會590家。未過會企業中正常待審企業430家，中止審查企業160家。大量的企業依然在無法預測的排隊中煎熬。
我們注意到，本年IPO經歷了兩次重啟，在年初首輪48家企業IPO重啟遭遇市場質疑后，6月份進行了第二輪重啟，至今總計通過四批44家，其中第一批10家、第二批12家、第三批11家、第四批11家，如此進度顯然與監管層關于下半年發行100家的承諾尚有明顯距離。更有統計顯示，上半年99家完成上市進程的中國企業中，有52家登陸境內資本市場，合計融資74.94億美元(353億元);而47家中國企業選擇境外上市，合計融資高達100.77億美元，遠超國內資本市場，而且同比增長1.29倍。如果再加上下半年阿里巴巴等中國概念股在海外的上市，全年國內市場的IPO融資占比無疑將更是慘淡。
由于IPO改革頂層設計安排的缺陷，包括證券法修改的一拖再拖，監管層至今沒有給中國企業IPO指出一條滿足市場正常發展需要的明路。
囿于先前圈錢的指責，中國企業的IPO停擺到今年1月重啟，時間長達15個月，如此排隊愁死一批，一些企業由此轉向海外上市。其次，由于2012年年底IPO暫停的根源是一些擬上市公司造假，證監會對提交申報材料的擬上市企業進行財務核查，逼退一批。三是今年由于漫長的排隊致使財務數據過期，中止審查搞掉一批。四是預披露再嚇死一批，而當下還是讓絕大多數企業干熬著。
完全無法預測的IPO，無疑打亂了企業的投融資計劃安排，致使大批企業向海外融資。在三期疊加期間，商業銀行因風險不斷高企而惜貸，企業迫切需要通過股本融資來修繕資產負債表，進行企業并購和資產重組，以推進轉型升級，但滯后的資本市場改革無疑拖了后腿，致使今年國內磅礴發展熱度業已超過金融業的工業并購重組得不到資本市場的支持。不久前的阿里巴巴紐交所上市更是反映了中國資本市場制度建設和創新的缺陷。在《證券法》修改之前如何安排過渡期方案無疑成了當下資本市場改革這一體現公共政策著力點的關鍵，這需要決策層在堅持原則性的同時做出靈活性的安排。
在我們看來，盡管注冊制的IPO改革似乎更符合法治精神，但依托現有的IPO核準制形式，依然可以進行合法且合理的探索，并為之后基于注冊制內核的《證券法》修改積累經驗和教訓。實際上，當下每月依然過會十余只股票，相對于中國龐大的企業群體，無疑是蜻蜓點水，無足輕重。資本市場的改革延續了先前改革的做法，不是一放就亂，就是一管就死，致使系統的熵值不斷累積。
而當下，中國經濟結構轉型升級和簡政放權業已成為中國改革的兩大核心。多層次的資本市場改革，無疑也應該把握如此核心。而在改革中，即使系統出現部分紊亂，只要在可承受的范圍內，也不是不可以，尤其對資本市場沖擊更小的中小企業IPO更可以大膽嘗試。更何況，這還是有利于系統向生態化演進的創造性破壞，正是制度創新和系統演化所期待的方向。
