不久前，鼎暉投資完成了對華東地區(qū)兩家綜合性醫(yī)院的投資。盡管這兩家醫(yī)院的名字外界仍然還不得而知，但對鼎暉而言，這卻是其在醫(yī)療產(chǎn)業(yè)投資中邁出的又一大步。
與作為中國PE行業(yè)最早涉足醫(yī)療產(chǎn)業(yè)投資、并對醫(yī)院投資輕車熟路的鼎暉相比，至今很多PE機(jī)構(gòu)還沒有摸到對醫(yī)院投資的門道。
現(xiàn)實(shí)的困境是，對公立醫(yī)院的直接投資仍然處于探索階段，政策落實(shí)仍待時(shí)日，公立醫(yī)院的改制難度重重；而投資于民營醫(yī)院則難以避免審批難、投資難、土地成本高、稅負(fù)壓力重、人才不足、醫(yī)改覆蓋少等諸多難題。或者從頭新建一個(gè)綜合醫(yī)院或?qū)？漆t(yī)院，這是很多產(chǎn)業(yè)高投集團(tuán)的運(yùn)作模式，但對PE資本而言幾無可能。
而與之相對應(yīng)的則是鼎暉對醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的勃勃“野心”，他們不僅僅對連鎖醫(yī)院、醫(yī)藥、醫(yī)療器械等項(xiàng)目的策略性投資上，而有意打造一個(gè)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)集群，以綜合性醫(yī)院為切入口進(jìn)行橫向和縱向產(chǎn)業(yè)鏈整合。而如今，盡管這一平臺尚未揭開面紗，但鼎暉投資創(chuàng)始合伙人及醫(yī)療投資負(fù)責(zé)人
王霖稱已經(jīng)進(jìn)行得非常“深入”。
醫(yī)療投資版圖
2013年11月29日，第一家純醫(yī)院概念股鳳凰醫(yī)療在香港成功上市，隨之股價(jià)大漲超過70%，讓資本對醫(yī)院的投資爆發(fā)出了空前的熱情。
醫(yī)院是我國醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的核心主體，社會資本對醫(yī)院的興趣并不是近期才剛剛開始，除了產(chǎn)業(yè)高投集團(tuán)的關(guān)注外，PE基金中也不乏熱情高漲者，即便政策門檻在不斷降低，但擺在資本面前的，還仍有頗多現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)。
即便是鳳凰醫(yī)療享有了“國內(nèi)最大私營醫(yī)院高投集團(tuán)、首只醫(yī)院股、高倍市盈率、開盤猛漲”等光環(huán)，但其背后也伴隨著一系列隱憂：私立醫(yī)院業(yè)務(wù)平平，靠公立醫(yī)院托管的“曲線救國”盈利方式存“身份”、政策風(fēng)險(xiǎn)仍有不確定性……這些問題也多多少少折射出了之前很長一段時(shí)間投資機(jī)構(gòu)在對醫(yī)院進(jìn)行投資時(shí)面臨的諸多困境。
大致而言，社會資本對醫(yī)院的投資可以分為三類：投資公立醫(yī)院（改制、托管）、投資私立醫(yī)院（投資、新建）。但長久以來，現(xiàn)實(shí)的困境是，對公立醫(yī)院的直接投資仍然處于探索階段，政策落實(shí)仍待時(shí)日，公立醫(yī)院的改制難度重重，托管公立醫(yī)院則是另一種方式，代表案例正是鳳凰醫(yī)療；投資于民營醫(yī)院則難以避免審批難、投資難、土地成本高、稅負(fù)壓力重、人才不足、醫(yī)改覆蓋少等諸多難題。或者從頭新建一個(gè)綜合醫(yī)院或?qū)？漆t(yī)院，這是很多產(chǎn)業(yè)高投集團(tuán)的運(yùn)作模式，比如方正高投集團(tuán)在建的北大國際醫(yī)院、長庚參建的清華長庚醫(yī)院，但這對PE資本而言幾無可能。
在PE行業(yè)里，對醫(yī)院成功投資的案例更是屈指可數(shù)，核心原因在于醫(yī)院的投資周期較長，往往與PE基金的期限并不匹配；退出方式也尚待摸索等。
但鼎暉投資則算是一個(gè)例外，他們從十年前落子慈銘體檢以來已在醫(yī)療領(lǐng)域斬獲頗多，從私立專科連鎖醫(yī)院，到綜合性醫(yī)院的投資，現(xiàn)在再參與公立醫(yī)院投資管理的機(jī)會，鼎暉在醫(yī)療領(lǐng)域的投資路徑也在不斷“升級”。而鼎暉大平臺化的醫(yī)療團(tuán)隊(duì)架構(gòu)，也充分發(fā)揮了PE 和VC 兩個(gè)版塊的專業(yè)投資優(yōu)勢。
而鼎暉投資名錄中已經(jīng)有眾多的醫(yī)院在列：新世紀(jì)兒童醫(yī)院、安琪兒醫(yī)院、博生醫(yī)療（和美婦產(chǎn)醫(yī)院）、康寧醫(yī)院、伊美爾整形醫(yī)院、白求恩血液凈化中心……
事實(shí)上，早在2003年時(shí)，鼎暉就已經(jīng)有機(jī)會參與對公立醫(yī)院安貞醫(yī)院的改制。“我們當(dāng)時(shí)已經(jīng)進(jìn)行盡職調(diào)查，也獲得了醫(yī)院的財(cái)務(wù)報(bào)表，正準(zhǔn)備進(jìn)一步深入時(shí)，SARS突然出現(xiàn)，而這成為一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，監(jiān)管層建議安貞醫(yī)院的改制緩行，對這家醫(yī)院的投資未能繼續(xù)。
王霖坦言，從那開始，鼎暉便已經(jīng)非常關(guān)注醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，未能投資安貞醫(yī)院，但在2004年時(shí)投資了慈銘體檢，這成為了鼎暉在醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的第一筆投資。
此后因?yàn)楫?dāng)時(shí)資本市場上市基本停滯，鼎暉在那幾年也放緩了對醫(yī)療產(chǎn)業(yè)投資的步伐。2008年時(shí)，投資了博生醫(yī)療，2009年鼎暉開始大規(guī)模投資醫(yī)院，三年時(shí)間內(nèi)相繼投資了安琪兒醫(yī)院、新世紀(jì)兒童醫(yī)院、康寧精神病醫(yī)院、伊美爾醫(yī)院等。
如今，這些醫(yī)院都已經(jīng)在各個(gè)細(xì)分市場上頗有知名度，并一時(shí)成為了資本市場熱議的焦點(diǎn)，如安琪兒醫(yī)院剛剛獲得紅杉資本的新一輪投資。
盡管在醫(yī)院方面尚未有一例完全退出的案例，但鼎暉并不發(fā)愁：慈銘體檢已通過發(fā)審會的審核，其他醫(yī)院在規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大后也有望踏上獨(dú)立上市之路。“單家醫(yī)院很難上市，成規(guī)模的醫(yī)院上市并不會太難。投資醫(yī)院需要長時(shí)間的積累和沉淀，待企業(yè)管理體制成熟，擴(kuò)張到一定規(guī)模，便會帶來超額收益。”王霖稱。
事實(shí)上，除了在醫(yī)院的投資中頗有建樹以外，鼎暉PE 及
鼎暉創(chuàng)投在醫(yī)藥、醫(yī)療器械領(lǐng)域近幾年也都有較為突出的投資。在醫(yī)藥領(lǐng)域，其投資的項(xiàng)目包括綠葉制藥、康弘制藥、普利制藥以及一家法國的疫苗企業(yè)，尤其是綠葉制藥被鼎暉內(nèi)部認(rèn)為是一個(gè)經(jīng)典的操作案例。
綠葉制藥項(xiàng)目的負(fù)責(zé)人是鼎暉投資董事總經(jīng)理潘健和副總裁李泉。畢業(yè)于新加坡國立大學(xué)生物信息學(xué)專業(yè)的李泉對于醫(yī)藥領(lǐng)域頗有研究：“我們跟蹤綠葉制藥的項(xiàng)目也花了很長時(shí)間，這個(gè)項(xiàng)目的特別之處是先讓它在新加坡摘牌私有化，這有高的技術(shù)難度，摘牌完之后再幫助企業(yè)發(fā)展，第三步再幫助綠葉制藥在香港上市”。從2012年聯(lián)合新天域等機(jī)構(gòu)私有化綠葉制藥，再到2014年7月9日在香港聯(lián)交所上市，僅僅只花了兩年時(shí)間，而鼎暉則從中獲利頗豐。
在醫(yī)療器械領(lǐng)域，鼎暉投資了奧泰醫(yī)療、康輝醫(yī)療和威高高投集團(tuán)。其中康輝醫(yī)療已于2010年在美國紐交所上市（后被美敦力收購）。醫(yī)院、醫(yī)藥和醫(yī)療器械構(gòu)成了鼎暉投資目前在醫(yī)療產(chǎn)業(yè)投資的三大塊。
布局連鎖醫(yī)院
對比鼎暉此前所投資的醫(yī)院中，能夠清晰的反映出鼎暉對醫(yī)院的投資模式——對私立專科連鎖醫(yī)院頗為偏愛。
專科醫(yī)院，通常采用連鎖模式，其特點(diǎn)是技術(shù)壁壘低，風(fēng)險(xiǎn)小，較容易標(biāo)準(zhǔn)化和迅速復(fù)制，而這些專科也往往是針對公立醫(yī)院不太重視或?qū)︶t(yī)保依賴度低的科室，如體檢、口腔、眼科和婦產(chǎn)等，多走中高端路線。
新世紀(jì)兒童醫(yī)院是鼎暉投資的一個(gè)樣板。新世紀(jì)兒童醫(yī)院以中高端兒童全科為主，搭配高端產(chǎn)科的連鎖醫(yī)院高投集團(tuán)。公司以“新世紀(jì)”為品牌、以北京新世紀(jì)兒童醫(yī)院為模式，與北京、天津、成都、蘇州和大連當(dāng)?shù)刈詈们椅ㄒ坏墓⑷變和t(yī)院及婦產(chǎn)醫(yī)院合作。到2015年末，新世紀(jì)將有7家兒童、婦兒醫(yī)院分別在北京、天津、成都、蘇州和大連5個(gè)城市開業(yè)運(yùn)營。該投資項(xiàng)目曾被評為2012中國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)最具投資價(jià)值企業(yè)10強(qiáng)。
鼎暉創(chuàng)投合伙人
何欣是該項(xiàng)目的負(fù)責(zé)人，何是畢業(yè)于美國耶魯大學(xué)的免疫生物博士，何博士透露，鼎暉發(fā)掘及跟蹤這個(gè)項(xiàng)目花了三年的時(shí)間，她還沒加入鼎暉便已經(jīng)開始跟蹤。“開始是想看看和高端醫(yī)療服務(wù)結(jié)合的項(xiàng)目，開始就考慮到了規(guī)模的問題。當(dāng)時(shí)我們主動(dòng)找到了新世紀(jì)兒童醫(yī)院，其實(shí)跟蹤這個(gè)項(xiàng)目三年多，和他們管理層都成為了很好的朋友，鼎暉上上下下都和新世紀(jì)兒童醫(yī)院較熟悉。”
何欣知道，要對醫(yī)院進(jìn)行投資首要考慮的一個(gè)問題是是否有連鎖擴(kuò)張的能力，事實(shí)上，在當(dāng)時(shí)擬投資新世紀(jì)兒童醫(yī)院時(shí)還僅僅只運(yùn)營著一家醫(yī)院。
“當(dāng)時(shí)它們的其他五家醫(yī)院雖然還只是在規(guī)劃中，但是基本上都已經(jīng)有比較詳實(shí)和落地的規(guī)劃了，基本上很快就能開起來所以看到了規(guī)模化發(fā)展的動(dòng)力。另外，他們團(tuán)隊(duì)的學(xué)術(shù)能力和對醫(yī)生學(xué)術(shù)提高的投入是我們看重他們的另一個(gè)因素，醫(yī)療質(zhì)量非常高。”何欣稱。
但當(dāng)時(shí)新世紀(jì)兒童醫(yī)院的追求者眾多，鼎暉在醫(yī)療產(chǎn)業(yè)方面的投資并不多，打動(dòng)新世紀(jì)兒童醫(yī)院的創(chuàng)始人的一個(gè)非常重要的原因是鼎暉對慈銘體檢的投資。
對于很多PE基金而言，要投資醫(yī)院面臨的另一問題便是資金期限的不匹配，醫(yī)院的投資周期往往較長，“一家醫(yī)院從立項(xiàng)、規(guī)劃開始，到建設(shè)、驗(yàn)收、開業(yè)至少得三年時(shí)間，開業(yè)之后還有個(gè)培育期，一般還需要兩三年時(shí)間才能開始盈利，這么長的投資周期是很多基金無法做到的，但是鼎暉的基金周期較長，能夠覆蓋較長的投資周期，比如我們在慈銘體檢這個(gè)項(xiàng)目上長時(shí)間的堅(jiān)持。”王霖稱。
作為鼎暉首個(gè)醫(yī)療類的投資項(xiàng)目，鼎暉在2004年投資了慈銘體檢，當(dāng)時(shí)慈銘體檢尚只有三家分店，而如今慈銘體檢在全國已經(jīng)有六十家分支機(jī)構(gòu)，已成為國內(nèi)最大的體檢機(jī)構(gòu)之一，而鼎暉在這個(gè)項(xiàng)目中已經(jīng)等待了十年，這是很少PE基金能夠做到的。
從退出角度來說，單獨(dú)一家醫(yī)院的營收能力有限，很難獨(dú)立上市，若形成連鎖的醫(yī)療高投集團(tuán)，則能獨(dú)立上市，也可尋找到保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)等接盤方。在鼎暉所投資的醫(yī)院中，復(fù)制能力都表現(xiàn)突出，鼎暉創(chuàng)投投資安琪兒時(shí)，它只有一家醫(yī)院在運(yùn)營，現(xiàn)在已經(jīng)有三家在運(yùn)營，兩家在建；投伊美爾時(shí)，它有十家醫(yī)院，現(xiàn)在已經(jīng)有十六家醫(yī)院；投康寧時(shí)，它有五家醫(yī)院，現(xiàn)在已經(jīng)有七家在運(yùn)營，三家在籌建。
王霖稱，對醫(yī)院的投資周期長，短期的回報(bào)不一定好，但是它是穩(wěn)定的增長，風(fēng)險(xiǎn)比較低，這是很值得追求的。
在私立連鎖醫(yī)院投資的成功案例越來越多，這種模式漸漸受到更多PE機(jī)構(gòu)的一致青睞，而從目前的情況來看，投資的趨勢已經(jīng)逐漸以口腔、眼科、婦產(chǎn)科等技術(shù)壁壘不太高的專科開始向技術(shù)壁壘相對更高的領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，如心腦血病、腫瘤等專科醫(yī)院，鼎暉對一些技術(shù)壁壘相對較高的私立連鎖醫(yī)院也逐漸開始涉足。
但投資于這些技術(shù)壁壘更高的醫(yī)院面臨的問題是優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源的稀缺，私立醫(yī)院是否能夠吸引到足夠多的優(yōu)質(zhì)專家醫(yī)師，這將是制約醫(yī)院規(guī)模發(fā)展的又一難題。
在鼎暉創(chuàng)投所投資的另一家醫(yī)院康寧醫(yī)院，也是其投資于高技術(shù)壁壘專科醫(yī)院的一次嘗試。康寧醫(yī)院是一所三級甲等民營精神病專科醫(yī)院，2013年，鼎暉和
德福資本對其進(jìn)行了聯(lián)合投資。“醫(yī)療資源是行業(yè)發(fā)展的最大障礙，醫(yī)療資源有限，對投資人來說就需要考慮到新開一家醫(yī)院醫(yī)生從哪里來，我們當(dāng)時(shí)在投資這家醫(yī)院的時(shí)候也考慮到了這個(gè)問題。康寧醫(yī)院的特點(diǎn)在于有一定的造血功能，它可以培訓(xùn)醫(yī)生，學(xué)術(shù)上能夠提供一定的支持，這是我們投資高技術(shù)壁壘專科醫(yī)院的原因。”何欣稱。
而在不久前，鼎暉投資了專業(yè)的血透服務(wù)機(jī)構(gòu)：白求恩血液凈化中心， 鼎暉投資副總裁張松是這個(gè)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人，清華生物信息學(xué)博士的專業(yè)背景使其參與了鼎暉近期許多醫(yī)療投資項(xiàng)目。
鼎暉醫(yī)療的“野心”
自2004年至2011年，中國的醫(yī)療服務(wù)市場以年均18%的速度迅猛發(fā)展，其主體醫(yī)院市場在2011年整體規(guī)模接近1.25萬億元人民幣。目前，中國衛(wèi)生總費(fèi)用占GDP的比重仍然較低，在2010年僅為5%。而研究報(bào)告顯示，這一比例有望在2020年提高至6.5%-7%。
毋庸置疑的是，醫(yī)療市場還有著巨大的市場空間。而對于布局醫(yī)療產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會已經(jīng)十年的鼎暉而言，其顯然并不滿足于僅僅只是投資于私立專科連鎖醫(yī)院。
最新的一個(gè)動(dòng)態(tài)或許能折射出鼎暉的勃勃“野心”，最近，鼎暉剛剛在華東地區(qū)“拿下”了兩家綜合性醫(yī)院。“目前還沒法披露這兩個(gè)項(xiàng)目的具體情況。”王霖稱。但王霖則透露出了鼎暉未來在醫(yī)療產(chǎn)業(yè)投資的規(guī)劃，他稱，鼎暉在將逐漸增加在綜合性醫(yī)院的投資，并有機(jī)會參與公立醫(yī)院投資管理機(jī)會，這使得鼎暉在醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的投資路徑演變成：先是從醫(yī)療服務(wù)和私立專科醫(yī)院為切入口，再涉足到綜合性醫(yī)院的投資，接下來參與公立醫(yī)院的投資管理。
公立醫(yī)院一直被業(yè)界公認(rèn)為是一塊“難啃”的硬骨頭，當(dāng)前進(jìn)入的壁壘仍然較高，即使對華潤這樣政商資源豐厚的央企，能夠參與到優(yōu)質(zhì)公立醫(yī)院改制的機(jī)會也不算多。“單純的公有醫(yī)院的改制案例還比較少見，鳳凰醫(yī)療的托管模式是一個(gè)很好的方法，同時(shí)鼎暉在國有企業(yè)的投資改制方面也積累了較多的經(jīng)驗(yàn)。公立醫(yī)院改革首先應(yīng)該是管理體系的改變，發(fā)揮醫(yī)院管理和運(yùn)營方面的專業(yè)知識和經(jīng)驗(yàn)，達(dá)成醫(yī)院發(fā)展價(jià)值最大化的目標(biāo)，這其實(shí)就是把醫(yī)院的"生產(chǎn)關(guān)系"進(jìn)行重構(gòu)。”王霖稱。
鼎暉投資運(yùn)營董事總經(jīng)理郭其志稱，“要讓醫(yī)院院長突然變成一個(gè)企業(yè)不現(xiàn)實(shí)”。郭其志來自于華潤高投集團(tuán)的華潤三九制藥，有著多年運(yùn)營管理的經(jīng)驗(yàn)，而他也相信，鼎暉在民營醫(yī)院中的管理運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)未來是可以輸入到投資管理的公立醫(yī)院中。
鼎暉布局的還不僅僅只是公立醫(yī)院投資管理這塊大蛋糕，鼎暉對醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的投資還有更宏大的構(gòu)想。
從大的規(guī)劃上來講，鼎暉在醫(yī)療產(chǎn)業(yè)方面的投資思路演變成了兩條投資主線，一條是策略性投資，如連鎖醫(yī)院、醫(yī)藥公司、醫(yī)療器械等投資都是屬于其中的一部分，它們將有獨(dú)立的發(fā)展方向，獨(dú)立上市、退出。
而另一條線則是偏產(chǎn)業(yè)投資的模式，鼎暉將會打造一個(gè)大型的醫(yī)療高投集團(tuán)，戰(zhàn)略性的投資管理幾家公立三甲醫(yī)院，以此為中心進(jìn)行橫向和縱向的產(chǎn)業(yè)鏈整合：橫向是整合醫(yī)院的資源，形成一個(gè)醫(yī)院集群，做大醫(yī)院規(guī)模以獨(dú)立上市，“只有醫(yī)院集群規(guī)模足夠大，制約醫(yī)院發(fā)展根本問題的人才瓶頸才會得到解決，平臺大了才會對人才有吸引力，學(xué)術(shù)資源、培訓(xùn)體系都有助于解決人才的問題”；而在縱向的整合上，鼎暉會在醫(yī)院基礎(chǔ)之上再對醫(yī)療產(chǎn)業(yè)的上下游產(chǎn)業(yè)進(jìn)行整合，比如可以以此進(jìn)入醫(yī)藥、醫(yī)療器械領(lǐng)域，還可以涉足康復(fù)領(lǐng)域，將康復(fù)治療結(jié)，再由康復(fù)再慢慢延伸到養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。“比如養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，很多大型機(jī)構(gòu)都在紛紛涉足，先建養(yǎng)老院再建醫(yī)院，但我們是反方向操作的，因?yàn)閹浊埓参坏酿B(yǎng)老院并不能足以支撐一家醫(yī)院的業(yè)務(wù)，但如果我們先有了醫(yī)院，那再建養(yǎng)老院則是水到渠成的事情。”王霖稱。
