二季度以來(lái)，S基金驟然成為各大美國(guó)VC基金的“座上賓”，后者希望能將眾多未能按時(shí)IPO退出的企業(yè)股權(quán)，以合理價(jià)格轉(zhuǎn)讓給S基金，盡快回籠資金以滿足LP們的現(xiàn)金回報(bào)要求。
一組數(shù)據(jù)，凸顯美國(guó)VC/PE的日子越來(lái)越不好過(guò)。
今年上半年，只有22家創(chuàng)投支持的美國(guó)企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)IPO，但2021年同期，這個(gè)數(shù)字達(dá)到183家。
面對(duì)項(xiàng)目IPO退出數(shù)量驟降，美國(guó)VC/PE也面臨日益嚴(yán)峻的業(yè)績(jī)滑鐵盧壓力。
PitchBook發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，逾68%美國(guó)創(chuàng)投基金的TVPI數(shù)值（預(yù)期總價(jià)值/投入資本）較2021年峰值出現(xiàn)下跌，平均跌幅達(dá)到3.5%，創(chuàng)下2016年以來(lái)的單季最差業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
“考慮到二季度僅有8家企業(yè)成功上市，美國(guó)創(chuàng)投基金的TVPI數(shù)值或?qū)⒊掷m(xù)下跌。”一家美國(guó)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合伙人向記者透露。尤其是二季度美股持續(xù)大跌導(dǎo)致眾多熱門賽道未上市公司估值降幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)上市公司，令眾多創(chuàng)投基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)更加“慘淡”。
記者多方了解到，若按已遭遇投資虧損的美國(guó)創(chuàng)投基金估算，其TVPI平均跌幅已逾7.8%，正逼近2008年次貸危機(jī)爆發(fā)時(shí)期的9.6%。
這意味著美國(guó)VC創(chuàng)投基金再不采取措施收復(fù)投資虧損失地，眾多LP將會(huì)大規(guī)模贖回基金份額。
如今在美國(guó)創(chuàng)投領(lǐng)域，無(wú)論是大型FOF機(jī)構(gòu)，還是家族辦公室，都在擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大與股市大幅回調(diào)正令創(chuàng)投基金的項(xiàng)目IPO退出更加艱難，且企業(yè)估值不可避免地遭遇大幅度回調(diào)，令他們紛紛暫緩對(duì)新VC基金產(chǎn)品的投資步伐。
記者多方了解到，當(dāng)前美國(guó)VC領(lǐng)域尚未出現(xiàn)LP大規(guī)模贖回資金潮涌，但一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)是，越來(lái)越多美國(guó)VC機(jī)構(gòu)感到資金募集越來(lái)越難，除非他們能證明自己擁有豐富產(chǎn)業(yè)資源，持續(xù)獲得低估值高成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。
在美國(guó)創(chuàng)投研究機(jī)構(gòu)PitchBook創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官John Gabbert看來(lái)，美國(guó)創(chuàng)投領(lǐng)域正悄然陷入“至暗時(shí)刻”——一面是經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大令他們此前重金投資的明星項(xiàng)目遭遇巨大的估值回調(diào)，遭遇極其嚴(yán)峻的估值泡沫破裂風(fēng)險(xiǎn)，一面是企業(yè)IPO遇冷令他們只能急于尋找其他項(xiàng)目退出方式，整個(gè)基金投資回報(bào)預(yù)期與退出節(jié)奏面臨更大的不確定性。
John Gabbert表示，由于美國(guó)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目退出比例極低，加之IPO市場(chǎng)遇冷，越來(lái)越多美國(guó)企業(yè)也會(huì)延后IPO進(jìn)程，令創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)壓力與日俱增。
一位美國(guó)家族辦公室負(fù)責(zé)人告訴記者，面對(duì)持續(xù)高企的通脹壓力，他們?nèi)源蛩阊永m(xù)VC/PE等另類資產(chǎn)投資比重以博取較高的絕對(duì)回報(bào)，但他們對(duì)VC/PE的遴選范疇已經(jīng)大幅收窄，只有行業(yè)頭部VC/PE基金，且在以往加息周期或金融危機(jī)期間仍能創(chuàng)造不錯(cuò)業(yè)績(jī)與現(xiàn)金回報(bào)率的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，才會(huì)被納入投資考量范疇。
IPO退出艱難令業(yè)績(jī)雪上加霜
相比美股大跌令美國(guó)二級(jí)市場(chǎng)基金業(yè)績(jī)慘淡，一級(jí)市場(chǎng)VC/PE基金的日子更加“難過(guò)”。
“今年以來(lái)，美股疲軟導(dǎo)致我們項(xiàng)目IPO退出數(shù)量較去年驟降逾80%，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大導(dǎo)致多個(gè)未上市熱門項(xiàng)目估值較去年底回調(diào)逾30%，還有不少項(xiàng)目愿意估值大幅打折換取我們的后續(xù)投資。”上述美國(guó)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合伙人告訴記者。這都讓他們不得不開始“收縮戰(zhàn)線”——一面暫緩多個(gè)新項(xiàng)目的投資步伐，通過(guò)拉長(zhǎng)項(xiàng)目考察時(shí)間以評(píng)估他們能否在經(jīng)濟(jì)衰退期間具有較強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，一面則將更多精力用于督促投資企業(yè)開源節(jié)流，先確保現(xiàn)金流能堅(jiān)持到明年一季度末。
記者多方了解到，采取類似保守策略的美國(guó)VC機(jī)構(gòu)不在少數(shù)。由于項(xiàng)目IPO退出數(shù)量驟降拖累他們的現(xiàn)金回報(bào)表現(xiàn)，越來(lái)越多VC機(jī)構(gòu)選擇“按兵不動(dòng)”，作為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)與緩解業(yè)績(jī)壓力的重要手段。
“現(xiàn)在沒人知道美國(guó)IPO市場(chǎng)何時(shí)才能觸底反彈，也沒人愿意允許項(xiàng)目流血上市，眼睜睜看著企業(yè)IPO估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上市前估值。”這位美國(guó)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)合伙人向記者直言。即便部分創(chuàng)投機(jī)構(gòu)仍活躍在項(xiàng)目投資領(lǐng)域，但他們的投資方式較去年也出現(xiàn)明顯改變——去年他們更愿意斥巨資投資那些頗受市場(chǎng)追捧的熱門賽道明星企業(yè)，如今他們則轉(zhuǎn)而“化整為零”，將資金分散投向那些種子期、技術(shù)研發(fā)能力強(qiáng)且前景相對(duì)廣闊穩(wěn)健的初創(chuàng)公司，單筆平均投資額也從千萬(wàn)美元級(jí)別大幅回落到百萬(wàn)美元級(jí)別。
這令今年上半年的美國(guó)創(chuàng)投資本投資總額較去年明顯回落。
PitchBook數(shù)據(jù)顯示，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大導(dǎo)致越來(lái)越多高科技熱門企業(yè)紛紛裁員縮減業(yè)務(wù)，越來(lái)越多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)不愿再向這些企業(yè)投入巨額資金，導(dǎo)致今年上半年美國(guó)創(chuàng)投交易額僅有1442億美元，較2021年同期的1582億美元下降約9%。
美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)與PitchBook發(fā)布的最新報(bào)告指出，2022年下半年，美國(guó)創(chuàng)投活動(dòng)活躍度預(yù)計(jì)仍將放緩，原因是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的投資門檻持續(xù)收緊、企業(yè)估值回調(diào)不確定性正延伸到早期創(chuàng)投領(lǐng)域。與此同時(shí)，美股持續(xù)下跌與經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大導(dǎo)致企業(yè)IPO數(shù)量大幅減少，拖累數(shù)十億美元LP資金的退出進(jìn)程。
John Gabbert表示，這對(duì)美國(guó)創(chuàng)投基金顯然不是一件好事，越來(lái)越多VC基金必須考慮如何提前“過(guò)冬”。
項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓的“艱辛征途”
面對(duì)美國(guó)VC的“項(xiàng)目退出難”，S基金悄然火熱。
記者多方了解到，二季度以來(lái)，S基金驟然成為各大美國(guó)VC基金的“座上賓”，后者希望能將眾多未能按時(shí)IPO退出的企業(yè)股權(quán)，以合理價(jià)格轉(zhuǎn)讓給S基金，盡快回籠資金以滿足LP們的現(xiàn)金回報(bào)要求。
但是，鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加大與IPO市場(chǎng)復(fù)蘇不確定性驟增，項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓多少顯得“雷聲大雨點(diǎn)小”。
究其原因，美國(guó)VC基金與S基金圍繞項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓存在著諸多分歧，一是項(xiàng)目估值分歧較大，部分VC基金不愿大幅調(diào)低熱門賽道高估值項(xiàng)目的估值，但S基金普遍大幅壓價(jià)；二是S基金的盡職調(diào)查與投資決策周期拉長(zhǎng)，希望用更長(zhǎng)觀察時(shí)間了解投資企業(yè)在經(jīng)濟(jì)衰退期間的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但此舉令VC基金的項(xiàng)目退出步伐變慢，引發(fā)后者不滿；三是S基金要求VC基金繼續(xù)投入大量資源扶持這些企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)展，作為他們接盤企業(yè)股權(quán)的附加條件，但部分VC基金對(duì)此相當(dāng)為難，因?yàn)檫@會(huì)占據(jù)他們相當(dāng)大的精力，影響其他投資策略實(shí)施。
一位美國(guó)S基金負(fù)責(zé)人告訴記者，在實(shí)際操作環(huán)節(jié)，S基金不會(huì)過(guò)度壓低企業(yè)估值，因?yàn)楣乐狄蛩刂荒芙o他們創(chuàng)造20%的超額投資回報(bào)，另外80%超額投資回報(bào)主要取決于他們能否賦能投資企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)。
“某種程度而言，目前S基金與VC基金的分歧，主要是有些S基金感到自己沒有足夠能力扶持企業(yè)發(fā)展，因此要求VC基金給予配合，但VC基金卻急于擺脫此前的高估值項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)，不大愿提供持續(xù)的投后管理服務(wù)。”他指出。這導(dǎo)致當(dāng)前美國(guó)多數(shù)S基金更愿接盤行業(yè)頭部VC機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目，因?yàn)楹笳呋谛袠I(yè)口碑與自身豐富產(chǎn)業(yè)資源整合能力，可以持續(xù)幫助投資企業(yè)發(fā)展。
記者獲悉，除了S基金，目前部分LP（主要是FOF機(jī)構(gòu)與家族辦公室）也愿從VC基金“回購(gòu)”具有業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性與財(cái)務(wù)穩(wěn)健性的企業(yè)股權(quán)，作為他們加碼另類投資實(shí)現(xiàn)跨周期高投資回報(bào)（跑贏高通脹）的重要方式。
值得注意的是，這些LP“回購(gòu)”企業(yè)股權(quán)的門檻絲毫不亞于S基金，比如部分家族辦公室只愿意回購(gòu)他們長(zhǎng)期看好的行業(yè)賽道優(yōu)質(zhì)企業(yè)，比如生物技術(shù)、電動(dòng)汽車、醫(yī)療保健、金融科技等，其他行業(yè)的企業(yè)一概被“拒之門外”。與此同時(shí)，家族辦公室還會(huì)要求VC基金提供額外的“業(yè)績(jī)擔(dān)保”——若這些企業(yè)業(yè)績(jī)發(fā)展與估值表現(xiàn)未能達(dá)到VC基金所標(biāo)榜的預(yù)期值，VC基金需按條款約定，賠償家族辦公室相應(yīng)的投資損失。
“目前，一些美國(guó)VC基金為了急于實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目退出以滿足業(yè)績(jī)表現(xiàn)要求，只能答應(yīng)這些家族辦公室的上述額外要求。”投行Needham & Co.策略分析師 Mike Matson指出。
（證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）
